지난 몇 년간 미국 성장을 이끈 건 AI 인프라 투자 하나였다고 해도 과언이 아니다. 그냥 엔비디아 칩을 사고 데이터센터를 짓고 전력을 끌어오는 천문학적 CapEx가 GDP를 떠받쳤다. S&P500 이익 증가분의 절반 이상이 Magnificent 7을 포함한 AI 기업에서 나왔다는 통계가 증거다. 월급은 그대로인데 자산 가격이 오르니 소비를 하는, 자산효과에 기대어 만든 성장이었다. 그런데 얼마전 그 믿음에 처음으로 균열이 갔다. 네오클라우드 대장 코어위브의 채권 금리가 15%에 육박했다. 쿠폰 9.625%짜리 2032년 만기 무담보채가 14.8%에 거래된다는 건 채권 가격이 80달러 밑으로 떨어졌다는 얘기고, 시장이 신용을 부실 수준으로 본다는 뜻이다. 부채가 350억 달러가 넘는데 그 돈으로 GPU 서버를 사서 빌려주는 모델이니 금리만 올라도 이자를 감당할 수 없는 구조다. DA Davidson의 Gil Luria가 말한 것처럼 AI 사이클이 삐끗하면 코어위브가 제일 먼저 가는 구조다. 여기에 가트너가 결정타를 날렸다. 2030년까지 네오클라우드 업체 80% 이상이 독립 운영을 중단할 것이라는 리포트다. AI 최적화 IaaS 지출은 2027년 660억 달러에서 2030년 1740억 달러로 커지지만, 반도체 세대가 교체되기 전에 투자금을 회수할 속도가 아니라는 계산이다. 데이터센터 주인들이 자본비용과 12% 수익률을 맞추려면 2030년까지 8조5000억 달러를 벌어야 하는데, 가트너가 보는 실제 AI 수익은 3조6000억 달러에 불과하다. 3조5000억 달러가 손상될 수 있다는 경고가 그래서 나왔다. 하이퍼스케일러는 버틸 수 있어도 GPU만 빌려주는 네오클라우드는 버틸 재간이 없다. 그래서 코어위브 -15.5%, 네비우스 -10%, IREN -12%, 코스피 하루 7.15% 폭락, 하이닉스 ADR까지 같이 무너졌다. 여기서 제일 이상한 건 금리다. 지난주 미국 9월 CPI와 PPI는 모두 예상 밖이었다. CPI YoY 3.7%로 예상 3.6%를 넘었고, PPI는 MoM 0.5% 예상이 1.3%로 뛰었고 코어 PPI도 0.3% 예상에 0.7%를 기록했다. 교과서대로면 금리 폭등이 맞다. 실제로 발표 직후 10년물은 5.329%까지 치솟았다. 그런데 결과는 정반대였다. 10년물이 5.10%까지 내려오면서 13bp가 빠졌다. PPI가 뜨겁다는데 금리가 빠졌다는 건 자산이 SAFE-HAVEN으로 이동했기 때문이다. 시장이 느낀 건 물가 부담이 아니라 금리 상승으로 인한 성장 둔화의 공포였다. 외신 헤드라인처럼 AI Credit Fears Eclipse Hot CPI였다. 이게 왜 무서운가. 미국은 수출이 안 되는데도 성장을 했다. 월급이 오르지 않은 상태에서 자산 가격이 오르니 소비를 해왔기 때문이다. GDP 70%인 소비가 자산 가격에 기대어 있는 구조다. 그러니 성장이 멈춰 자산 가치가 꺾이면 곧바로 소비가 꺾이고 GDP가 꺾인다. 약한 고리인 네오클라우드가 먼저 맞았고, 성장이 꺾이면 자산 가격 하락은 순차적으로 올 것이다. 진짜 딜레마는 다음이다. 원래 성장이 꺾이면 금리를 내려 부양해야 한다. 하지만 지금은 전쟁으로 인한 고유가와 인플레가 있다. 브렌트 104달러다. 금리를 못 내린다. 성장이 꺾이는데도 고금리를 유지해야 하는 장기 고금리 시대가 이어질 지 모른다. 성장이 꺾이니 내려야 하는데 고유가와 인플레로 못 내리는 딜레마다. 우리도 금리 상승이 예고된 상황에서 싼 돈 빌려 투자한 부동산이 타격을 받을 것이다. 우리 역시 반도체 주식과 영끌한 아파트로 버텼다. 성장은 꺼졌는데 금리는 잠들지 못하는 아이러니, 이제 한여름 밤의 꿈에서 깰 시간이다. bienns@ekn.kr

미국 중간선거를 앞두고 국내 증시의 셈법이 복잡해지고 있다. 선거 결과에 따라 도널드 트럼프 미국 대통령의 정책 추진력이 약화되면 추가 감세와 재정지출 확대에 제동이 걸리면서 금융시장에 긍정적으로 작용할 수 있다는 분석이 나온다. 대중국 기술 규제와 전력망 확충 등 일부 산업에 유리한 정책은 이어질 가능성이 거론된다. 반면 인공지능(AI) 데이터센터 건설을 둘러싼 지역별 규제와 투자 지연은 관련 기업들의 실적에 부담을 줄 수 있다는 우려도 나온다. 정책 변화에 따라 업종별 투자 전망이다. 미국은 오는 11월 3일 중간선거를 치른다. 이번 선거에서는 연방 하원 전체 의석과 상원 일부 의석을 새로 선출한다. 증권가에서는 민주당이 상·하원을 모두 장악하는 경우 트럼프 행정부의 입법 추진력이 약화될 가능성에 주목하고 있다. 감세와 재정지출 확대 등 의회 협조가 필요한 정책에 제동이 걸리면서 미국 금융시장과 국내 증시에도 변화가 나타날 수 있다는 분석이다. NH투자증권은 민주당이 양원을 차지할 경우 트럼프 대통령이 임기 중반부터 조기 레임덕에 직면할 가능성을 제기했다. 추가 감세와 국방예산 증액 등 의회 협조가 필요한 정책에 제동이 걸릴 수 있다는 분석이다. 이에 따라 재정적자 확대 우려가 완화되면 미국 장기 국채금리의 상승 압력도 낮아질 수 있다고 봤다. 민주당이 하원만 장악하는 경우에도 증시에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다는 분석이 나온다. NH투자증권은 공화당이 상원을 유지하고 민주당이 하원을 확보하면 정책 교착으로 트럼프 행정부의 급격한 정책 변화 가능성이 낮아지면서 위험자산에 우호적인 환경이 조성될 수 있다고 봤다. DB증권은 미국 중간선거 이후인 11월 중순을 전후해 증시가 다시 상승 흐름을 모색할 가능성에 주목했다. 최근 미국 기술주 조정의 배경으로 AI 투자 대비 수익성에 대한 의구심과 자금 조달 부담 등을 지목하면서도 금리 안정과 정치적 불확실성 해소가 시장 회복의 계기가 될 수 있다고 분석했다. 국내 증시에서는 반도체가 주요 관심 업종으로 꼽힌다. 미국의 대중국 첨단기술 견제는 민주당과 공화당이 공통으로 추진해 온 정책이라는 점에서 선거 결과와 관계없이 이어질 가능성이 거론된다. NH투자증권은 미국의 반도체 장비 규제가 중국 메모리 업체들의 증설을 제약하면서 마이크론 등 비중국 메모리 기업에 기회가 될 수 있다고 분석했다. 국내 증시에서는 같은 메모리 시장에서 경쟁하는 삼성전자와 SK하이닉스에도 이러한 규제 변화가 영향을 미칠지 주목할 필요가 있다. 전력기기 업종에도 관심이 쏠린다. 미국에서는 AI 데이터센터 확대로 전력 수요가 늘어나는 가운데 송전망 건설 지연이 전력 공급의 걸림돌로 지목되고 있다. NH투자증권은 송전망 인허가 제도 개선이 추진될 경우 전력망 확충이 속도를 내면서 초고압 변압기 등 전력기기 수요가 늘어날 수 있다고 분석했다. NH투자증권은 미국의 에너지 인프라 인허가 제도 개선이 초당적으로 추진될 가능성에 주목했다. 관련 제도 개선이 현실화하면 송전망 건설이 속도를 내면서 변압기와 전력설비 수요에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있다는 분석이다. 국내에서는 HD현대일렉트릭과 효성중공업, LS일렉트릭 등이 관련 기업으로 거론된다. 중국산 광통신 장비에 대한 미국의 규제 가능성도 국내 관련 기업들이 살펴볼 변수다. 데이터센터 간 대용량 데이터를 빠르게 전송하는 광통신 기술의 중요성이 커지는 가운데 중국 업체에 대한 제한이 확대되면 비중국 공급망의 입지가 달라질 수 있다. 반면 AI 인프라 투자에서는 선거 결과에 따른 부담이 커질 수 있다는 관측이 나온다. 민주당의 의회 영향력이 확대되더라도 연방 차원의 포괄적인 데이터센터 규제가 곧바로 도입된다고 단정하기는 어렵지만 주정부와 지방정부 차원의 인허가 규제는 별도로 강화될 수 있기 때문이다. IBK투자증권은 민주당이 상·하원을 모두 장악할 경우 데이터센터 개발 속도가 둔화될 가능성을 제시했다. 비용 부담을 강화하는 입법 시도가 예상되지만 대통령 거부권으로 실제 법제화에는 제약이 있을 것으로 봤다. 민주당이 압승하는 시나리오에서는 뉴욕주와 유사한 데이터센터 인허가 중단 조치가 다른 지역으로 확산되면서 일부 사업이 차질을 빚을 수 있다고 분석했다. 실제 미국에서는 데이터센터 건설 계획이 자금 조달 문제와 전력·용수 부족, 지역 주민 반대 등에 부딪히는 사례가 나타나고 있다. IBK투자증권은 올해 미국에서 주요 데이터센터 프로젝트 최소 47건이 지연되거나 취소·차단된 것으로 집계했다. 이 같은 흐름은 국내 AI 관련주의 실적 전망에도 영향을 미칠 수 있다. 데이터센터 투자가 계획보다 늦어지면 HBM과 서버용 반도체, 광통신 장비 등의 발주 시점도 뒤로 밀릴 가능성이 있기 때문이다. 전력기기 역시 중장기 전력망 확충 수요와 개별 데이터센터 프로젝트의 투자 지연을 구분해 볼 필요가 있다. 미국 방산예산도 선거 이후 주목할 변수다. 민주당이 의회를 장악하면 트럼프 행정부의 국방예산 증액 계획에 제약이 생길 수 있다는 분석이 나온다. 다만 국내 방산업체들은 미국 정부의 직접 발주뿐 아니라 유럽과 중동 등 해외 수출계약의 영향을 받는 만큼 미국 예산 변화만으로 국내 방산주 향방을 판단하기는 어렵다. 증권가에서는 선거 이후 국내 증시의 관심이 미국 정치 변수에서 기업 실적과 투자 집행 여부로 이동할 가능성에 무게를 두고 있다. DB증권은 미국 증시에서도 대형 기술주에 집중하기보다 실적 개선이 뒷받침되는 업종으로 관심을 넓힐 필요가 있다고 분석했다. 국내 증시 역시 AI 투자 확대에 대한 기대만으로 주가가 움직이기보다는 실제 수주와 매출 증가가 확인되는 기업을 중심으로 차별화가 나타날 수 있다는 관측이다. 조연주 NH투자증권 연구원은 “민주당이 상·하원을 모두 장악하더라도 대중국 기술 견제와 송전망 확충은 선거 결과와 관계없이 강화될 가능성이 높다"며 “연방정부 차원의 데이터센터 건설 규제 역시 민주당 의회에서 시행되기는 어려울 것"이라고 말했다. 이어 “방산 등 정책 변화에 민감한 비중을 낮추고 반도체와 광통신, 송전망, 전력기기, 신재생에너지 등 정책적 지원이 지속될 것으로 예상되는 업종에 집중하는 전략이 유효하다"고 덧붙였다. 장하은 기자 lamen910@ekn.kr

유진투자증권은 26일 롯데렌탈에 대해 본업인 장·단기 렌탈 사업의 실적 성장과 대주주 변경에 따른 성장동력 확보가 기대된다고 평가했다. 투자의견은 '매수'를 유지하고 목표주가는 기존 4만6000원에서 5만9000원으로 상향 조정했다. 유진투자증권은 롯데렌탈의 올해 3분기 매출액을 전년 동기 대비 3.2% 증가한 7820억원, 영업이익은 24.8% 늘어난 930억원으로 전망했다. 장·단기 렌탈 사업에서의 수익성 개선이 실적을 뒷받침할 것으로 내다봤다. 특히 올해 3분기 국내 여행 성수기를 맞아 단기 렌탈 사업이 양호한 흐름을 보였다는 분석이다. 다만 금리 상승에 따른 이자 비용 확대는 부담 요인으로 꼽았다. 대주주 변경에 따른 사업 확장 가능성에도 주목했다. 롯데렌탈은 글로벌 사모펀드 TPG 계열사와 약 1조3000억원 규모의 지분 인수 거래를 체결했다. 오는 30일 임시 주주총회에서 TPG 측 인사 2명의 이사 선임 안건을 처리할 예정이며, 최종 잔금 지급과 지분 이전은 연내 마무리될 것으로 예상된다. 유진투자증권은 TPG가 카카오모빌리티의 2대 주주라는 점에서 플랫폼 사업과의 시너지 효과가 있을 것으로 내다봤다. 향후 카카오 플랫폼을 통해 렌탈과 중고차 관련 서비스를 제공하는 등 신규 사업 기회가 열릴 수 있다는 분석이다. 이재일 유진투자증권 연구원은 “인수 초기 각종 비용 발생과 사업 구조 변화에 따른 불확실성이 나타날 가능성은 있지만, 현재로서는 장기 사업 시너지에 대한 시장의 기대가 더 크다"고 설명했다. 이어 “안정적인 본업의 실적 성장세가 지속되고 있으며 인수 후 신규 투자를 통해 성장동력이 재점화될 가능성이 높다"고 전망했다. 김태환 기자 kth@ekn.kr

26일 장 초반 LIG디펜스앤에어로스페이스(LIG D&A)가 약세다. 방위사업청의 추가 제재 가능성 소식이 전해지며 투자심리가 얼어붙은 것으로 풀이된다. 한국거래소에 따르면 이날 오전 9시 44분 현재 LIG D&A는 전 거래일 대비 3만8500원(8.10%) 내린 43만7000원에 거래되고 있다. 업계에 따르면 방위사업청은 LIG D&A의 방산업체 지정 취소 여부를 검토하고 있다. 방위사업청은 산업통상부에 '소형무인기 대응체계' 사업과 관련한 방산업체 지정 취소 검토를 요청한 것으로 알려졌다. 앞서 LIG D&A는 해당 사업의 입찰 과정에서 소속 임원이 방사청 관계자에게 금품을 제공한 혐의를 받아 2년간 입찰 참가 자격을 제한받았다. 방산업체 지정까지 취소될 경우 향후 방산 사업 참여에도 차질이 발생할 수 있다는 우려가 나온다. 김태환 기자 kth@ekn.kr

해태제과식품이 26일 장 초반 급락하고 있다. 회계처리기준 위반으로 금융위원회로부터 과징금을 부과받은 가운데 거래 재개 첫날 약세를 보이는 것으로 풀이된다. 한국거래소에 따르면 이날 오전 9시55분 현재 해태제과식품은 전 거래일 대비 15.19% 하락한 4690원에 거래되고 있다. 앞서 금융위원회는 지난 21일 정례회의에서 해태제과식품과 회사 관계자 4명에게 총 12억9900만원의 과징금을 부과하기로 의결했다. 이 중 해태제과식품에 부과된 과징금은 9억3780만원이다. 금융당국 조사 결과 해태제과식품은 2016년부터 2019년까지 허위 세금계산서 발행과 매출할인 등의 회계처리 누락을 통해 매출액과 매출원가를 총 530억원 넘게 과대계상한 것으로 드러났다. 외부감사 과정에서 허위 거래 증빙을 제출하는 등 감사 업무를 방해한 사실도 적발됐다. 장하은 기자 lamen910@ekn.kr

고점 대비 40% 가까이 밀린 코스닥 지수가 바닥권을 다지고 있다는 증권가 분석이 나왔다. 다만 신용융자 청산 직후 지수가 급반등했던 올해 세 차례 국면과 비교하면 반등 조건은 아직 갖춰지지 않았다는 진단이다. 한국거래소에 따르면, 올해 4월 사상 처음 1200선을 넘었던 코스닥은 10월 750선까지 내려가며 고점 대비 약 38% 하락했다. 같은 기간 코스피 낙폭(약 21%)의 두 배에 가깝다. 나승두 SK증권 연구원은 중동 리스크, 미국 금리 우려, AI 투자 수익성 논란 등이 불거질 때마다 지수가 크게 흔들린 배경으로 레버리지를 꼽았다. 코스닥 신용융자 잔고는 5월 11조원에서 8월 5조8000억원으로 줄었다가 10월 초 7조5000억원까지 불어난 뒤 다시 7조원 아래로 내려왔다. 나 연구원은 보고서에서 3·6·8월 하루 4000억~5000억원의 신용융자가 청산될 때마다 지수가 급반등했다고 짚었다. 다만 청산을 곧 반등 신호로 볼 수는 없다며 당시 △코스피 대형주 차익실현 자금의 코스닥 저가 매수 △금리 인하 기대 속 증권사 신용 한도 여유 △120조원 이상 고객예탁금 기반의 대기 자금 △반대매매 종료 후 매도세 둔화라는 조건이 함께 있었다고 분석했다. 나 연구원은 지금은 이 조건들이 충분히 충족되지 않았다고 봤다. 코스피도 함께 조정받아 코스닥으로 옮겨갈 차익 자금이 부족하고 금리 방향도 바뀌었다. 고객예탁금은 90조원으로 연중 최저 수준이고 미수금 증가폭도 줄었다. 그럼에도 신용융자 잔고가 연중 최저치에 근접했고 외국인 순매도 강도가 약해졌으며 이차전지·반도체 소부장·로봇 등 선호 섹터 흐름이 긍정적이라는 점을 근거로 들었다. 나 연구원은 “연말 대주주 양도세 회피 매물 등의 영향도 있겠지만 바닥권을 형성하고 있다는 점에서 상대적인 매력도는 더 높을 것"이라고 말했다. 최태현 기자 cth@ekn.kr

코츠테크놀로지가 인공지능(AI) 확산과 방산 부품 국산화에 따른 수혜 기업으로 주목받고 있다. 군용 컴퓨터의 연산 능력 중요성이 커지는 가운데 국내 주요 방산업체를 고객사로 확보한 점이 긍정적으로 평가됐다. 26일 리서치알음은 코츠테크놀로지에 대해 긍정적인 주가 전망과 함께 적정주가 1만7700원을 제시하며 커버리지를 개시했다. 지난 22일 종가 1만520원 대비 상승여력은 68.3%다. 코츠테크놀로지는 방산용 임베디드 시스템 전문기업이다. 무기체계 내부에서 센서 데이터를 처리하고 사격·기동 명령을 수행하는 싱글보드컴퓨터(SBC)가 주력 제품이다. LIG넥스원과 한화시스템, 현대로템 등을 주요 고객사로 확보하고 있다. 리서치알음은 AI 기술 발전과 무기체계 디지털화로 군용 컴퓨터 수요가 확대될 것으로 내다봤다. 글로벌 임베디드 시스템 전체 시장은 2025년 1009억달러에서 2035년 1646억달러로 연평균 5.6% 성장할 전망이다. 이 가운데 국방 분야는 2026년 22억달러에서 2035년 45억달러로 연평균 8.6% 성장할 것으로 예상했다. 수익성 개선도 기대 요인이다. 코츠테크놀로지의 올해 1분기 영업이익률은 8.1%로 전년 동기 14.3%보다 하락했지만, 연간 영업이익률은 12.0%로 회복될 것으로 추정했다. 수출용 제품 매출 확대와 원재료 가격 인상분의 판가 반영이 근거다. 수주 기반도 넓어지고 있다. K2 전차에는 19종, 천궁-II에는 통합운용컴퓨터를 포함한 5종의 제품을 공급하고 있다. 지난 12일에는 HD현대중공업으로부터 147억7000만원 규모의 장보고-II 관련 물품을 수주했다. 기존 지상·유도무기 중심에서 해양 분야로 사업 영역을 확대하고 있다는 평가다. 김도윤 리서치알음 연구원은 “AI·디지털화가 견인할 국방 임베디드 시스템의 고성장 속 국내 국산화 핵심 기업인 점과 향후 해외 시장 직접 진출도 가능하다는 점 등을 감안할 때 목표 주가수익비율(PER) 12배는 무리가 없다"고 분석했다. 장하은 기자 lamen910@ekn.kr

코스닥 상장사 노을 주가가 26일 장 초반 상한가를 기록하고 있다. 지구홀딩스에게 27억원을 받고 신주를 발행하는 '제3자배정 유상증자'를 결정한 영향으로 풀이된다. 유상증자 대금을 납부하면 노을 최대주주는 지구홀딩스로 바뀐다. 한국거래소에 따르면, 이날 9시 15분 현재 노을 주가는 전 거래일보다 29.94%(500원) 오른 2170원에 거래되고 있다. 유상증자 결정을 공시한 23일에도 상한가를 기록하며 거래를 마쳤다. 노을은 23일 이사회를 열어 지구홀딩스에게 신주 110만주를 발행하는 제3자배정 유상증자를 결정했다. 신주 발행가액은 주당 2500원으로 전체 27억5000만원이 노을에 들어올 예정이다. 신주는 1년간 팔 수 없도록 보호예수된다. 신주 발행가는 최근 한 달간 노을 주가로 산정한 기준주가 1285원에서 95.20%를 할증했다. 노을은 공시에서 “산정된 기준주가는 1285원으로 당사 주식의 액면가액인 2500원에 미달해서 기존 주주의 주주가치 보호 및 투자자 신뢰 제고를 도모하고 상법 규정을 준수하고자 액면가인 2500원을 신주 발행가액으로 결정했다"고 밝혔다. 유상증자 대금 납입일은 11월 9일이다. 대금이 납입되면 최대주주는 지구홀딩스로 바뀔 예정이다. 노을은 인공지능(AI) 기반 진단솔루션인 마이랩(miLab™)을 생산·판매하는 기업이다. 노을은 지난해 연간 기준 매출액 51억원, 영업손실 195억원을 기록했다. 지구홀딩스는 지난 5월 물적분할을 통해 기존에 영위하던 체외진단 수탁검사 서비스 사업을 분할신설회사인 유투바이오에 이전하면서 투자를 주된 사업으로 하는 지주회사 체제로 전환했다. 지구홀딩스는 “현금 창출력이 있는 중소기업을 장기간 보유하면서 주당 가치를 성장시키는 지주회사"라고 2분기 기업설명회에서 비전을 밝혔다. 최태현 기자 cth@ekn.kr

아센디오가 '짠한형 신동엽' 유튜브를 운영하는 법인을 고가 인수한 것이 아니냐는 지적이 나오는 가운데 공교롭게도 임지윤 전 옵트론텍 대표가 곧 이사진으로 합류하고, 제3자 배정 유상증자를 통해 대주주가 된다. 또한 고가 인수 논란이 있는 법인을 아센디오가 인수 예정인 금액과 임 후보가 다른 조합과 함께 납입하는 금액의 차이는 불과 5억원이다. 지난달 29일 아센디오는 발라컴퍼니를 75억원에 인수한다고 공시하였다. 조승욱 대표이사가 이끄는 발라컴퍼니는 24년 설립된 법인으로 '짠한형 신동엽' 유튜브 채널을 운영하고 있다. 짠한형 신동엽은 연예인 호스트 기반 토크쇼를 주요 기반으로 하는 유튜브 콘텐츠 채널이다. 발라컴퍼니는 올 상반기 말 기준 28억원의 매출과 4억원가량의 영업이익을 기록하였다. 24년 매출이 3억원이었음을 고려할 때 매출은 크게 상승하였다. 24년 5.5억원의 영업손실을 내었다는 점을 고려할 때 2년도 지나지 않아 흑자 전환에 성공한 것이다. 아센디오는 발라컴퍼니를 인수하면서 현금흐름할인법(DCF)를 활용하였다. DCF는 과거의 실적을 토대로 미래의 실적을 추정한다. 재무적인 요소뿐만 아니라 재무적인 요소를 만드는 세부적인 요소도 마찬가지로 고려된다. 유튜브 조회수익을 예로 들다면 구독자들이 콘텐츠를 클릭하면서 조회수익을 올린다. 구독자 수, 구독자별 평균조회수, 단위당 조회수익을 믹스하여 향후 수익을 추정하게 된다. 추정이 많이 들어가는 것이 특징인 평가 방법이다. 그런데 로엘회계법인의 분석과 회사가 제시한 추정치는 올 상반기부터 삐걱대고 있다. 우선, 구독자 수다. 회사가 제시한 올 하반기 가중평균 구독자 수는 238만명 수준이다. 올 상반기와 비교해 10%가량 상승한 수치다. 하지만 25일 기준 '짠한형 신동엽'의 구독자는 214만명으로 올 상반기 말 구독자 수 213.8만명과 비교해 큰 차이가 없다. 올 5월부터 매달 구독자가 1만명 이하로 증가하였다는 점을 고려할 때 일시적인 흐름으로 보기만은 어렵다. 뿐만 아니라 평균조회수는 그대로 유지되었다고 가정하였다. 통상적으로 구독자가 늘어날 경우, 자연스레 저관여 시청자가 늘어나게 된다. 기존 구독자의 관심사가 바뀌면서 휴면 구독자 혹은 저관여 구독자가 늘어나는 것은 자연스러운 현상이다. 짠한형 신동엽도 마찬가지다. 2024년 말 가중평균 구독자가 139만명이었을 때 평균조회수가 156회인데 210만명이었을 경우에는 74회로 50%가량 감소하였다. 아울러 원/달러 환율은 올 상반기 평균 환율인 1483원으로 가정하였다. 하지만 가정에 대한 회계법인 측의 설명은 없다. 추정 기간이 2030년까지인 점을 고려하면, 4년 반 동안 주요 수익원의 결제 통화인 달러의 변동을 설명하지 않은 셈이다. 그런데 25일 원/달러 환율이 1326.90원이고, 이달 중순부터 원/달러 환율은 1300원 초중반 수준을 유지하고 있다. 25일 환율로 환산하면 유튜브 수익은 10%가량 줄어든다. 추정 첫해부터 핵심 가정이 흔들릴 위험이 커진 셈이다. 그렇다고 채널의 영업권을 인정하기도 만만치 않다. 로엘회계법인은 “유튜브 컨텐츠 제작업은 법적·제도적 진입장벽이 사실상 부재한 완전경쟁에 가까운 시장"이라면서 “컨텐츠 제작 및 유통에 필요한 초기 투자 규모가 전통 방송 산업 대비 현저히 낮고, 플랫폼이 제작자에게 개방되어 있어 신규 사업자의 시장 진입이 용이"하다고 진단했다. 그래도 유튜브 채널은 가시적인 성과라도 있다. 로열티 매출 부분은 아직 성과가 나오지 않았다. 하지만 2028년 탁주와 해장라면, 숙취해소제 관련 브랜드 출시를 전제로 가치 평가에 반영하였다. 아울러 매년 최초 측정 연도와 비교해 2배, 3배씩 꾸준히 성장한다고 가정하였다. 뿐만 아니라 로열티 매출은 브랜드 및 지적재산권(IP) 대여 대가이기에 변동비 발생을 추정하지도 않았다. 달리 말하면 2030년 발라컴퍼니는 로열티매출로 11억원의 공헌이익(CM)을 올리게 된다는 의미다. 2030년 세전영업이익이 13.7억원임을 고려할 때 대부분의 이익이 로열티 매출에서 발생한다는 의미로 풀이된다. 하지만 로열티 매출은 아직 발생하지 않았다. 선형 성장의 근거도 환율처럼 로엘회계법인이 설명하지 않았다. 투자은행(IB) 업계 관계자는 “DCF를 합리적이고 적절하게 활용해야 올바른 가치평가가 가능"하다면서도 “악용할 경우, 왜곡된 평가가 나올 수 있다"고 언급하였다. 게다가 2030년은 실적을 추정하는 마지막 해로 영구가치 평가(EV)에 직접적인 영향을 미치기도 한다. 그는 “마지막 해 가정은 영구현금흐름 평가까지 영향을 미치기에 실제 기업가치와 큰 차이를 만드는 데 결정적인 역할을 하기도 한다"면서 “딜이 이뤄지는 것과 DCF 평가는 다른 문제"라고도 덧붙였다. 아센디오의 발라컴퍼니 인수대금 75억원은 우연하게도 임지윤 아센디오 이사 후보 등이 유상증자한 80억과 비슷하다. 게다가 아센디오가 발라컴퍼니 인수 관련 중도금을 치른 당일, 임 후보가 대표이사이자 최대출자자로 있는 에스투인베스트먼트01 등은 유상증자 금액을 납입하였다. 중도금이 지급될 경우, 법적으로 '이행의 착수'로 본다는 점을 고려할 때 아센디오의 발라컴퍼니 인수와 임 후보의 아센디오 진입은 사실상 동시 이행된 것이다. 게다가 전일 이사회는 임 후보를 이사로 선임하는 안건을 상정하였다. 코스닥 기업을 다수 경영한 경력이 있던 한 관계자는 “인수 금액과 유상증자 금액이 비슷한 점, 중도금을 치른 날과 유상증자 납입일이 같다는 게 우연일 수 없다"고 목소리를 높였다. 김태환 기자 kth@ekn.kr

아센디오가 지속가능한 성장을 위한 적임자로 전 옵트론텍 대표였던 임지윤을 선택했다. 하지만 시장 안팎에서는 아센디오의 선택이 합리적인지에 대해 물음표를 띄우고 있다. 그가 대주주 또는 경영진으로 관여했던 일부 상장사는 '거래정지' 혹은 '상장폐지'에 이르렀으며, 옵트론텍 재직 당시 상장사 자금이 가족회사를 거쳐 본인에게 대여된 사실이 공시로 확인되고, 회계법인이 해당 대여금 상당액의 회수 가능성을 낮게 보았기 때문이다. 오는 27일 열리는 아센디오의 임시 주주총회에는 이사를 선임하는 안건이 올라왔으며 후보자는 임지윤 씨다. 아센디오 이사회는 임 후보에 대해 “상장사 대표이사로 장기간 재직하면서 탁월한 경영 능력과 리더쉽을 바탕으로 기업의 성장을 성공적으로 이끌어 온 전문경영인이다"면서 “다년간의 경영 활동을 통해 축적한 산업 식견으로 당사의 지속 가능한 성장을 위한 중장기 전략 수립 및 실행을 이끌 적임자로 판단하여 사내이사 후보로 추천한다"고 밝혔다. 임 후보는 소위 '회장' 소리를 듣던 인물이다. 2000년대 중반 옵트론텍을 상속받으며 코스닥 시장에서 '경영'을 시작한 그는 오랜 시간 코스닥 시장에서 여러 종목들의 오너 혹은 주요투자자로서 활동해왔다. 하지만 2020년 이후 행보는 성공으로 보기 어렵다. 비에프랩스(구 데일리블록체인, 구 씨티랩스)는 거래정지 후 상장폐지됐고, 드래곤플라이는 감사의견 의견거절을 받아 거래정지 중이다. 비에프랩스의 첫 번째 감사의견 거절이 나왔던 2023년 말 기준 임 후보는 비에프랩스를 비에프홀딩스를 통해 보유 중이었다. 아울러 자회사였던 드래곤플라이 역시 이듬해 의견거절을 받았고, 현재까지도 거래 정지 중이다. 본진이었던 옵트론텍도 사정이 크게 다르지 않다. 지난 2024년 5월 옵트론텍은 공시를 통해 대표이사가 임 후보에서 최상호 대표로 바뀌었다고 밝혔다. 최 대표는 미국 소재 투자회사 최상호코퍼레이션(CHOISANGHO CORP)의 지분 100%를 소유한 미국 국적 한국인이다. 같은 해 10월 최상호코퍼레이션을 대상으로 147만주 규모의 제3자배정 유상증자가 이뤄지며 최대주주 역시 임 후보에서 최 대표로 변경됐다. 한 코스닥 업계 관계자는 “임 후보는 옵트론텍 지분을 잃고 난 후 옵트론텍으로 무엇인가를 할 수 있는 상황이 아니다"면서 “그가 남궁 회장의 일을 작년부터 봐주고 있었다는 것은 시장사람들이면 다 아는 이야기"라고 말했다. 임 후보가 옵트론텍을 경영하던 당시, 상장사 자금이 대여란 방식으로 가족 회사를 통해 임 후보에게 이어진 사실은 공시를 통해 이미 드러났다. 2022년 당시 옵트론텍은 임 후보의 가족회사인 우림에 약 45억원을 대여했고, 우림은 임 후보에게 118억원을 대여한 상황이었다. 회계법인은 이 거래에 대해 대여법인들이 손실을 입을 가능성이 높다고 판단했다. 옵트론텍은 45억원 중 27억여원을, 우림은 118억원 중 56억원을 회수하지 못할 것으로 추정하였다. 임 후보 경영 당시, 옵트론텍과 우림 사이의 대여관계는 빈번했다. 옵트론텍은 2019년 35억원 대여해 34억원 회수하였고, 2020년에는 28억원을 대여하여 34억원을 회수하였다. 가족회사가 끼어있지만, 이 같은 거래가 논란이 되는 건 현행 상법의 태도에 있다. 우림이 끼어있지 않고, 옵트론텍이 임 후보에게 직접 대여했다고 가정하면 상법 542조의9 1항 대주주 신용공여 금지 조문에 저촉된다. 이를 위반할 경우, 5년 이하 징역 또는 2억 원 이하 벌금에 처해지며, 회사 역시 양벌규정에 따라 벌금형이 부과된다. 예외 조항이 있긴 하지만 절대금액이 3억원 수준에 그친다. 게다가 강행규정이다. 대주주의 무분별한 회사와의 대여는 소액주주와의 이해상충을 야기할 수 있기 때문이다. 투자은행(IB) 관계자는 “이해상충은 자본시장에 늘 잠재되어 있고 회사행위를 통해 구체적인 현상으로 나타난다"면서 “이러한 현상이 지속적으로 반복된다면 결국 자본시장의 공정성을 해치고 시장기능을 약화 내지는 상실시킬 수 있다"고 설명하였다. 한편 남궁 회장과의 관계와 아센디오 이사회 합류의 배경이 무엇이냐는 본지의 질의에 임 후보는 답변하지 않았다. 김태환 기자 kth@ekn.kr