"시공사 유동성 고갈 우려, 악재지만 도산여부 거론 적절치 않아"

▲2014년 GS건설 유상증자 실시 당시 주가 흐름.(자료=한국투자증권)

[에너지경제신문=나유라 기자] 최근 분양경기 악화, 금리 상승에 따른 채권 발행, 유통시장 경색 등으로 시공사의 유동성이 고갈될 것이라는 우려가 나오는 가운데 현 상황에서는 대형 시공사의 도산 여부를 논하는 것이 적절치 않다는 분석이 제기됐다.

강경태 한국투자증권 연구원은 20일 "일부 건설사들이 선제적인 유동성 확보를 목적으로 기존 주주 대상 증자계획을 공시한 이후 투자자들 사이에 막연했던 우려는 뚜렷해졌다"며 "사우디 빈 살만 왕세자 방한 무산 이슈를 걷어내고 반등한 건설사 주가는 하루만에 약세 전환됐다"고 설명했다.

강 연구원은 "분양경기 악화 시기에 건설사들이 증자를 택하는 이유는 크게 두 가지"라며 "금리 상승으로 시공사 연대보증 조건 브릿지론 유동화증권(ABCP, 전자단기사채 형태)의 차환이 어려워지거나, 본 PF 단계로 넘어가지 못한 미착공 PF 인수 가능성 때문"이라고 말했다.

그는 과거 국내 주택 분양경기 악화 시기에 GS건설이 실시했던 유상증자 사례를 통해 현재 상황을 점검했다. 이에 따르면 2013년말 기준 GS건설의 연대보증 PF 대출잔액은 1조4808억원이었고, 이 중 착공하지 못한 11개 사업장에 대한 보증액은 1조3677억원에 달했다. GS건설은 2014년 2월에 유상증자 검토 계획을 알렸고, 2개월 뒤 주주배정 후 실권주 일반공모 방식으로 신주 2000만주를 발행하겠다고 공시했다.

강 연구원은 "청약은 실권없이 양호하게 마무리됐다"며 "당시 유상신주를 발행해 조달한 자금은 총 5520억원이며, 성공적인 증자에 힘입어 주가는 빠르게 반등했다"고 설명했다.

그러나 신주 상장 후 서울, 경기, 인천 포함 전국 분양시장은 증자 전에 비해 더 악화됐다. 이에 당시 GS건설 주가는 반등폭을 모두 반납했고, 주택 착공 하락 사이클을 마무리 짓던 2018년까지 장기간 횡보했다.

강 연구원은 현재 시공사의 유동성 고갈 우려에 대해 "부인할 수 없는 악재"라고 평가했다. 그는 "시공사 보증물이 시장에서 원활하게 소화되지 않고 회사채 발행 환경 또한 여의치 않은 현재, 시공사 크기에 관계없이 유동성 확보를 위해 증자를 비롯한 여러 수단을 강구할 수 있다는 가능성을 열어둬야 한다"고 진단했다. 미착공 PF 잔액의 일정 비율을 금융보증충당부채로 설정하면서 회계상 공사원가가 높아질 수 있다는 점도 우려스러운 부분이다.

그는 "그러나 대형 시공사 도산을 내다보는 것은 다소 앞서간 추측"이라며 가려져 있던 불확실성이 측정 가능한 위험으로 드러난 것이며 주택 공사, 분양 경기와 관련해 건설사에 일어날 수 있는 모든 악재는 올해 다 반영됐다"고 강조했다.

이어 그는 "건설 업종에 대한 비중확대 의견을 유지하고, 현 상황 면밀히 점검하겠다"고 덧붙였다.