[오천피 시대] K-증시, ‘5000 돌파’로 체급 전환…환호 속 ‘호황의 역설’ 경계

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▲크레이시(CRAISEE)

코스피지수가 사상 처음으로 장중 5000선을 돌파하며 새로운 이정표를 세웠다. 이번 랠리는 단순한 유동성 공급을 넘어 반도체 기업들의 역대급 실적과 주주환원 확대라는 구조적 재평가(리레이팅)가 맞물린 결과로 풀이된다. 다만 '5000피 시대'라는 화려한 외형 이면에는 특정 대형주로의 쏠림이라는 그늘이 짙게 깔려 있다. 특히 금융위기 수준에 육박한 공포지수는 '호황 속 숨은 불안'이라는 역설적인 상황을 고스란히 드러낸다.

22일 한국거래소에 따르면 이날 코스피지수는 전장 대비 1.57% 오른 4987.06으로 출발한 후 단 1분 만에 5000선을 넘었다. 2007년 2000포인트 돌파 이후 18년간 박스권에 머물던 지수가 불과 1년 만에 두 배 이상 상승한 결과다.

▲22일 오전 서울 중구 하나은행 딜링룸에서 관계자들이 코스피 5000 돌파를 기뻐하고 있다. [사진=하나증권]

시장에서는 이번 랠리를 단순한 유동성 장세라기보다 구조적 리레이팅 국면으로 해석하는 시각이 우세하다. 국내 증시가 코로나19로 큰 폭의 변동 장세를 겪은 직후인 2021년, 코스피 3000포인트 돌파는 개인 투자자 중심의 유동성 장세였다. 하지만 5000포인트 돌파는 외국인 수급과 기업 이익이 동시에 작동하는 실적 기반 상승이라는 점에서 결이 다르다는 평가다.

삼성전자와 SK하이닉스의 올해 합산 영업이익 컨센서스는 200조원을 웃돈다. 인공지능(AI) 수요 확대에 따른 반도체 슈퍼사이클이 지수의 기초 체력을 끌어올렸다는 분석이다. 허재환 유진투자증권 연구원은 “반도체 영업이익이 전체 상장사 이익의 41.5%를 차지하는 이례적인 국면"이라며 “닷컴버블이나 글로벌 금융위기 이후 회복 국면과 비교해도 보기 드문 속도"라고 진단했다.

시장 구조 변화도 상승의 배경으로 지목된다. 과거 코스피는 잦은 유상증자와 분할 상장으로 주주가치 희석 논란이 반복되며 '코리아 디스카운트'의 원인으로 작용해 왔다. 하지만 최근에는 자사주 매입·소각 확대 등으로 주식 순공급이 줄어들며 주당가치가 개선되는 흐름이 나타나고 있다. 상법 개정 논의 등 제도적 변화가 외국인 자금의 재유입과 체류를 뒷받침하고 있다는 진단이다.

5000 돌파라는 성과 이면에는 구조적 한계도 분명히 존재한다. 이번 상승장은 반도체와 자동차 등 소수 대형주가 지수 상승의 대부분을 책임지는 형태다. 실제 지수는 연일 사상 최고치를 경신하고 있지만, 상승 종목보다 하락 종목이 많은 날도 적지 않아 체감 수익률은 제한적이라는 지적이 나온다. 지수와 시장 내부의 괴리가 확대되고 있다는 의미다.

증권가는 이를 'K자형 랠리'로 규정한다. 반도체·자동차·조선·방산 등 수출 비중이 높은 대형주는 환율 환경과 실적 개선의 수혜를 동시에 누리는 반면, 내수 기업과 소부장, 건설 업종 등은 자금 유입이 제한되는 모습이다. 업종 간 실적 가시성과 자금 선호도가 뚜렷하게 갈리면서, 상승 국면에서 기대되는 순환매 흐름도 원활히 작동하지 않고 있다는 평가다.

이 같은 쏠림 구조는 향후 변동성 국면에서 지수의 취약 요인으로 작용할 가능성도 있다. 주도주 일부에서 차익 실현이 나타날 경우 이를 받아줄 대안 업종이 충분히 형성되지 않았기 때문이다. 지수 방어력이 특정 종목에 과도하게 의존하는 구조는 상승 국면에서는 효율적일 수 있지만, 조정 국면에서는 변동성을 증폭시키는 요인이 될 수 있다는 지적도 나온다.

김석환 미래에셋증권 연구원은 “개인뿐 아니라 국내 기관들도 포모(FOMO)를 겪고 있다"며 “그만큼 지수 상승이 특정 주도주에 집중돼 있다는 방증"이라고 말했다.

지수의 고공행진과 달리 투자 심리는 여전히 긴장 상태에 머물러 있다. 주가 변동성에 대한 시장의 경계가 좀처럼 해소되지 않고 있어서다.

한국형 공포지수로 불리는 코스피200 변동성지수(VKOSPI)는 종가 기준 올해 1월 첫 거래일부터 현재까지 단 하루도 30선 아래로 내려오지 않았다. 통상 VKOSPI 지수가 40선까지 올라오면 시장에서는 '패닉 국면'으로 인식한다. 지수가 사상 최고치를 경신하는 국면에서도 투자자들이 향후 급락 가능성에 대비해 보호성 거래를 이어가고 있다는 의미다.

과거 VKOSPI가 한 달 이상 30선을 유지한 시기는 글로벌 금융위기나 서브프라임 사태 등 시장이 급격히 흔들리던 국면에 국한됐다. 현재는 지수가 상승하는 상황에서 공포지수가 고착화된 이례적인 구간이다. 당장 패닉 매도가 나타나는 단계는 아니지만, 단기 과열에 따른 조정 가능성과 대외 변수에 대한 민감도가 그만큼 높다는 해석이 나온다.

금융투자업계 한 관계자는 “VKOSPI가 계속 30 이상을 유지했다는 건 증시 호황에도 투자자들이 여전히 높은 불안감을 느끼고 있다는 신호다"라고 말했다.

장하은 기자 lamen910@ekn.kr